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豫園股份(600655)擬收購如意情55.5%股權 豫園"大食品、大餐飲"戰略再下一城

信息來源: 安信證券 作者:   時間: 2019-07-29

    事件:1)公司發布公告,擬以總價格6.99 億元收購如意情55.5%股權,收購完成后公司將成為如意情控股股東。2)如意情是一家主營鮮品食用菌的研發、工廠化培植及銷售的企業,年銷量處于行業前三位,18 年收入6.89 億元,凈利潤7308 萬元。目前其主要產品為金針菇、蟹味菇。公司已在武漢、廈門和連云港建立了食用菌生產基地,銷售網絡覆蓋了全國25 個省、市及自治區,并與超過70 個經銷商建立長期合作關系,直達區域農貿市場及餐飲大客戶終端。3)公司發布19年中報業績預增公告:受益于市場穩定向好、營銷網點增加及一季度完成戰略投資比利時國際寶石學院 International Gemological Institute80%股權,公司19H1 珠寶時尚板塊盈利水平持續提升,預計19H1 歸母凈利潤為9.5 億元~10.5 億元之間,同比增長155%~182%;扣非歸母凈利潤8.0 億元~9.2 億元,同比增長273%~329%;剔除重大資產重組的影響后,19H1 歸母凈利潤預計同比增長2%~12%,扣非業績同比增長273%~329%。
    點評:1)戰略層面:豫園股份業務覆蓋餐廳、食品等業務,本次收購的如意情為中國食用菌頭部企業之一,有利于公司進一步向餐飲食品產業鏈的上游延伸,并借助上市公司的資本實力加快如意情的發展速度,強強聯手實現共贏。2)短期業績:如意情所處的金針菇行業短期由于19 上半年價格同比較大幅度改善,預計其凈利潤19 年將保持增長。豫園股份本次為現金收購,有望對19 年業績實現并表增厚。3)中長期來看:國內食用菌行業目前仍處工廠化生產的滲透率提升紅利中(國內2018 年食用菌工廠化生產占比僅7.2%,而日本、韓國、臺灣等市場的工廠化占比均達90%以上),如意情未來在工廠擴產推動下成長潛力同樣可期。
    投資建議:經18 年整合調整后,豫園股份2019-22 年在珠寶餐飲業務驅動+股權激勵綁定+地產業務對賭驅動下,未來3 年業績增速中樞有望實現上移。我們預計公司2019-2021 年歸母凈利潤分別為34.5 億元、39.5 億元、44.8 億,對應增速+14.3%/+14.3%/+13.6%。我們對公司進行分部式估值,地產業務參考地產行業可比公司PE 平均水平(對應2019 年10.7 倍PE),及業績承諾確定性較高,給予10 倍PE, 對應市值234 億元;公司珠寶時尚等原有業務參考行業可比公司PE 平均水平(對應19 年18.5 倍PE),考慮到公司未來門店的開店提速,產品結構向珠寶時尚轉型,以及管理團隊治理優化,給與一定溢價至20 倍PE,對應市值181 億元;旅游度假村及其他業務的可比公司PE 平均水平(對應2019 年25.60 倍PE),給予20 倍PE,對應市值10.5 億元;公司整體目標市值426 億元,對應目標價11.00 元。
    風險提示:珠寶市場景氣度下滑,黃金價格大幅波動,行業競爭加劇, 加盟渠道拓展進度不及預期的風險,居民消費能力減弱。

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