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新泉股份(603179)2019年半年報點評:核心客戶輕裝上陣 下半年盈利有望恢復

信息來源: 天風證券 作者:   時間: 2019-07-29

    事件評論:
    汽車行業持續去庫存,核心客戶產銷下滑嚴重拖累公司業績。2019 年上半年汽車行業持續去庫存,產銷分別同比減少13.7%和12.4%。公司前三大客戶吉利汽車、上汽集團、奇瑞汽車產量分別同比減少18.4%、20.2%、3.1%,導致公司營收大幅減少21.8%至14.48 億元。乘用車方面,從產品角度來看:1)乘用車儀表板總成:為公司拳頭產品,整體下滑幅度最小。銷量同比減少22.7%至56.1 萬套,單價從18 年的1064 元提升至19H1 的1207 元,因此營收僅同比減少15.5%至6.8 億元。2)門內護板:銷量同比減少56.6%,單價從804 元升至823 元。3)立柱&保險杠:銷量同比減少均超60%,單價分別由329 元升至420 元,415 元升至569 元。此外,受產能利用率下滑影響,公司毛利率同比下降1.4 個百分點至21.9%。三費方面,管理費用保持穩定,研發費用和銷售費用略有下降。但由于營收體量下滑,管理費用率(包括研發費用)同比增長1.2 個百分點至8.5%,銷售費用率同比減少0.2 個百分點。最終公司19H1 凈利率下降1.8 個百分點至6.4%,實現歸母凈利潤0.93 億元,同比減少38.9%。
    19Q2 承壓加劇。公司19Q2 實現營收6.94 億元,同比減少21.8%,環比減少8.0%。毛利率同比下降3.7 個百分點,環比下降2.4 個百分點至20.7%。三費方面,公司管理費用率同比下降1.0 個百分點,環比下降1.6 個百分點至7.7%。最終公司19Q2 凈利率同比下降3.1 個百分點,環比下降1.7 個百分點至5.5%,實現歸母凈利潤0.38 億元,同比減少49.2%,環比減少29.4%。
    意向訂單充足,公司業績可期。意向性訂單充足:1)華東地區:18 年-20年,儀表板總成、門內護板總成、立柱護板總成收獲吉利的意向性訂單總量分別為303 萬套、75 萬套、9 萬套,上汽乘用車的意向性訂單總量分別為123 萬套、90 萬套、30 萬套。2)長沙基地:吉利汽車給予公司46 萬套儀表板總成意向性訂單,以及廣汽菲克30 萬套車輪外飾罩新意向訂單。
    投資建議:公司訂單充足,業績有望延續高增長;未來有望通過加速產品集成進一步提升產品單車配套價值,并憑借性價比+快速響應力逐步向新車型、新客戶滲透。由于對于車市轉暖速度、公司產品落地速度等預估較為樂觀,下調公司19-20 年公司歸母凈利潤;由3.5、4.2 億元下調為2.3、3.3億元,對應EPS 分別為1.02、1.44 元/股,PE 為13、9 倍。維持“買入”評級。
    風險提示:產品配套車型銷量不及預期,新客戶拓展不及預期等。

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